삼성전자·SK하이닉스 반토막 난 진짜 이유는? 레버리지 ETF가 만든 '하락의 악순환'

 

 

삼성전자와 SK하이닉스 주가가 한 달 만에 50% 가까이 급락한 이유는 무엇일까? 단일 레버리지 ETF의 숏감마 구조와 강제청산, 외국인 매도, 반도체 업황, 공모주 시장 영향까지 전문가 분석을 통해 자세히 살펴보려 합니다.

 

삼성전자와 SK하이닉스 폭락, 기업 실적 때문이 아니었다

최근 국내 증시는 투자자들에게 충격적인 한 달을 안겨줬다. 삼성전자와 SK하이닉스를 비롯한 반도체 대표주가 고점 대비 약 50% 가까이 하락하면서 "반도체 사이클이 끝난 것 아니냐"는 우려도 커졌다. 하지만 시장 전문가들은 이번 급락의 원인을 기업의 펀더멘털(기초체력) 악화보다 수급 왜곡과 레버리지 ETF 구조에서 찾고 있다. 인테그랄투자자문 윤제민 대표는 최근 인터뷰에서 이번 하락은 실적 문제가 아니라 단일종목 레버리지 ETF가 만든 숏감마(Short Gamma) 현상이 증시 변동성을 극단적으로 키운 결과라고 진단했다.

 

단일 레버리지 ETF가 만든 '하락이 하락을 부르는 구조'

최근 국내 시장에는 삼성전자와 SK하이닉스를 기초자산으로 하는 단일종목 레버리지 ETF 규모가 급격히 커졌다.

문제는 이러한 상품의 구조다. 주가가 상승하면 ETF 운용사는 현물을 추가 매수해야 하고, 반대로 주가가 하락하면 보유한 현물을 계속 매도해야 한다. 즉,

• 주가 상승 → 추가 매수
• 주가 하락 → 추가 매도

라는 구조가 자동으로 반복된다. 이를 금융시장에서는 숏감마(Short Gamma) 구조라고 부른다. 평상시에는 큰 문제가 되지 않지만 급락장이 시작되면 ETF의 기계적인 매도가 다시 주가를 끌어내리고, 다시 ETF가 매도하는 악순환이 반복된다. 결국 "하락이 또 다른 하락을 부르는 연쇄반응" 이 발생하게 된다.

 

외국인 매도보다 더 무서웠던 마진콜

윤 대표는 올해 상반기 외국인의 매도와 최근 매도를 구분해서 볼 필요가 있다고 설명한다. 상반기 매도는 포트폴리오를 조정하는 리밸런싱 성격이 강했다. 하지만 최근에는 해외 헤지펀드들이 마진콜을 맞으면서 보유 자산을 강제로 처분하는 사례가 늘어났다. 여기에

• 반대매매
• 신용융자 청산
• ETF 리밸런싱
• 프로그램 매도

등이 동시에 발생하면서 삼성전자와 SK하이닉스 주가는 한 달 만에 50% 가까이 급락하는 이례적인 상황이 만들어졌다는 것이다.

 

반도체 업황은 여전히 견조하다

시장에서는 중국 메모리 업체들의 증설을 우려하는 목소리도 있다. 대표적으로 중국 CXMT의 생산 확대가 공급 과잉을 만들 것이라는 분석이다. 그러나 윤 대표는 이 가능성을 낮게 평가했다. 그 이유는 크게 세 가지다.

① AI 투자 감소가 없다

글로벌 빅테크 기업들의 AI 데이터센터 투자는 여전히 확대되고 있다. CAPEX(설비투자) 계획도 크게 축소되지 않았다.

즉, AI 서버용 메모리 수요는 여전히 견조하다는 의미다.

② 중국의 기술 수준은 아직 제한적이다

CXMT는 범용 D램과 초기 세대 HBM 수준에 머물러 있다. 현재 AI 데이터센터에서 요구하는 최신 HBM 제품과는 기술 격차가 상당하다. 따라서 단기간 내 삼성전자나 SK하이닉스의 핵심 시장을 위협하기는 어렵다는 평가다.

③ 공급 확대도 시간이 필요하다

새로운 반도체 공장을 짓고 장비를 반입하며 수율을 확보하는 데는 상당한 시간이 필요하다. 실질적인 공급 증가가 시장에 영향을 줄 시점은 2027년 말 또는 2028년 이후가 될 가능성이 높다. 즉, 당장 메모리 가격이 무너질 만큼 공급이 폭증할 가능성은 제한적이라는 분석이다.

 

증시 안정에는 정책 신호가 중요하다

윤 대표는 현재 시장에서 가장 필요한 것은 심리 안정이라고 강조했다. 대표적인 방안으로는

• 연기금 매수 확대
• 증시안정펀드 가동
• 정책적 유동성 공급

등을 제시했다. 실제 시장에서는 이러한 정책적 시그널 하나만으로도 투자심리가 빠르게 회복되는 사례가 많다. 기업 가치보다 투자심리가 더 크게 흔들린 만큼, 수급 안정만 이루어진다면 코스피도 정상 수준을 회복할 가능성이 있다는 전망이다.

 

코스닥 급락이 공모주 시장까지 무너뜨렸다

이번 급락은 IPO 시장에도 직격탄을 날렸다. 공모주의 대부분은 코스닥 시장에 상장된다. 그러나 코스닥이 급락하면서 신규 상장 기업들도 줄줄이 부진한 성과를 기록했다. 대표적으로 스트라드비전은 상장 첫날 공모가 아래에서 출발한 뒤 하한가까지 기록했다. 이후 투자심리가 크게 위축되면서 다른 공모주 역시 흥행에 어려움을 겪고 있다.

 

하반기 IPO 시장은 다시 살아날까?

윤 대표는 공모주 시장의 회복 조건으로 공모가 정상화를 꼽았다. 올해 상반기까지만 해도 높은 공모가가 용인됐지만 현재는 시장 분위기가 완전히 달라졌다. 기업들이 보다 현실적인 가격으로 상장에 나설 경우 투자 매력이 높아질 수 있다는 것이다. 특히 9월 이후 신규 상장 기업들의 수요예측이 늘어날 것으로 예상되는 만큼 투자자들은 시장 분위기를 면밀히 살펴볼 필요가 있다. 또한 상장 이후 보호예수(락업) 물량이 해소된 종목 가운데 기업가치 대비 저평가된 기업을 선별하는 포스트 IPO 전략도 유효한 투자 방법으로 제시됐다.

 

결론 : 삼성전자와 SK하이닉스 급락은 펀더멘털보다 수급 충격의 영향이 컸다

이번 삼성전자와 SK하이닉스의 급락은 기업 실적 악화보다는 레버리지 ETF의 숏감마 구조, 해외 헤지펀드의 마진콜, 신용융자 반대매매, 투자심리 위축이 복합적으로 작용한 결과라는 분석이 설득력을 얻고 있다. 반도체 산업의 장기 성장 동력인 AI 투자와 고성능 메모리 수요는 여전히 견조하며, 중국 업체들의 공급 확대도 단기간에 시장 판도를 바꿀 가능성은 크지 않다. 향후 정책적 안정 조치와 수급 정상화가 이뤄진다면 삼성전자와 SK하이닉스를 비롯한 국내 반도체 대형주가 본래 기업가치에 가까운 수준으로 회복할 수 있을지 시장의 관심이 집중되고 있다.

 

 

 

출처

-매일경제 인터뷰(윤제민 인테그랄투자자문 대표)

-국내 증권업계 및 반도체 시장분석 자료

-AI 반도체 및 메모리 산업 관련 시장 전망 자료

 

※ 본 글은 공개된 자료를 바탕으로 작성한 투자 정보이며, 특정 종목에 대한 매수·매도 추천이나 투자 권유를 목적으로 하지 않습니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.