S-Oil, 유가 뛰는데 원가는 낮아졌다…3분기 ‘깜짝 실적’ 기대 커지는 이유

 

 

S-Oil이 호르무즈발 정제설비 부족과 사우디 OSP 인하에 힘입어 3분기 어닝 서프라이즈를 기록할 것으로 전망됩니다. 정제마진 급등과 원가 절감 효과, 샤힌 프로젝트까지 S-Oil 실적과 주가 전망을 살펴봅니다.

 

S-Oil 3분기 영업이익 1조 원대 전망… 시장 기대치 크게 웃돌까

국내 대표 정유기업인 S-Oil(에쓰오일)​의 올해 3분기 실적에 대한 기대감이 커지고 있습니다. 국제유가가 높은 수준을 유지하고 있는 가운데 오히려 원유 도입 비용은 낮아지고, 정제마진은 크게 개선되고 있기 때문입니다. 특히 호르무즈 해협을 둘러싼 지정학적 불확실성과 러시아·중동 지역의 정제설비 차질이 이어지면서 글로벌 석유제품 공급 부족 현상이 나타나고 있습니다. 이에 따라 정유사의 수익성을 좌우하는 정제마진이 크게 상승하면서 S-Oil 3분기 실적에 대한 증권가의 전망도 빠르게 높아지고 있습니다. NH투자증권은 S-Oil의 3분기 영업이익을 1조 2945억 원으로 전망했습니다. 이는 전분기보다 34.1% 증가한 수준이며 시장 전망치인 약 1조 574억 원을 22% 이상 웃도는 규모입니다. 특히 정유 부문 영업이익은 약 8518억 원으로 전분기 대비 60% 증가할 것으로 예상됐습니다. 에프앤가이드가 집계한 시장 전망에서도 S-Oil의 3분기 매출은 약 11조 3402억 원, 영업이익은 1조 574억 원으로 추정되고 있습니다. 영업이익만 놓고 보면 전년 동기 대비 약 360% 증가하는 수준입니다.

 

미국 정유설비 가동률 98%에도 정제마진 사상 최고 수준

S-Oil 실적 개선의 핵심 배경 가운데 하나는 글로벌 정유제품 공급 부족입니다. 미국 정유설비 가동률은 지난 8월 약 98%까지 올라 8년 만에 최고 수준을 기록했습니다. 사실상 미국 정유업체들이 설비를 최대한 가동하고 있지만, 글로벌 석유제품 공급 부족을 완전히 해소하기에는 역부족이라는 분석입니다. 러시아와 중동 지역의 정유설비 가동 차질이 지속되고 있기 때문입니다. 정유업계에서는 현재 상황을 두고 “원유보다 정유설비가 더 부족한 상황”​이라는 평가도 나오고 있습니다. 실제로 미국 디젤 가격은 사상 최고 수준을 넘어섰으며, 9월 초 디젤 정제마진은 배럴당 108달러를 웃돌며 역사적인 수준까지 상승했습니다. 여기에 겨울철 난방 수요가 본격화될 경우 에너지 제품에 대한 수요가 더욱 증가할 가능성이 있습니다. 유럽 역시 천연가스 재고가 낮은 수준을 보이고 있어 글로벌 에너지 시장의 공급 불안이 쉽게 해소되지 않을 수 있다는 전망이 나옵니다. 이처럼 정제마진 상승이 장기간 이어질 경우 정유사들의 실적에는 상당한 긍정적 영향을 줄 수 있습니다.

 

사우디 OSP 3개월 연속 마이너스…S-Oil 원가 부담 낮아진다

S-Oil 실적 전망을 더욱 긍정적으로 만드는 요인은 사우디아라비아의 원유 공식판매가격(OSP)​입니다. 사우디 아람코는 10월 아시아향 OSP를 전월과 같은 배럴당 마이너스 2달러로 책정했습니다. 이에 따라 사우디의 아시아향 OSP는 3개월 연속 마이너스 수준을 유지하게 됐습니다. 국제유가가 상승하는 상황에서 산유국이 주요 시장에 판매하는 원유 가격을 낮게 책정하는 것은 상당히 이례적인 현상입니다. 이는 호르무즈 해협을 둘러싼 불확실성으로 아시아 국가들이 미국과 캐나다, 호주 등으로 원유 도입처를 다변화하고 있기 때문으로 분석됩니다. 사우디 등 중동 산유국 입장에서는 시장 점유율을 유지하기 위해 가격 경쟁력을 높일 필요가 있다는 것입니다. S-Oil은 사우디산 원유를 비롯한 중동산 원유 비중이 높은 만큼 이러한 OSP 하락은 원가 절감 효과로 연결될 가능성이 높습니다. 결국 현재의 시장 구조는 S-Oil에 상당히 유리합니다. 원유 가격이 상승하더라도 상대적으로 낮은 원유 도입 비용을 확보할 수 있고, 동시에 정제마진까지 상승하면서 수익성이 개선될 수 있기 때문입니다.

 

S-Oil 주가 전망에도 긍정적… 증권가 목표주가 잇따라 상향

실적 전망이 개선되면서 S-Oil에 대한 증권가의 평가도 긍정적으로 바뀌고 있습니다. 7일 NH투자증권과 한국투자증권은 S-Oil에 대해 각각 매수 의견을 유지하면서 목표주가를 상향 조정했습니다. NH투자증권은 목표주가를 기존 21만 원으로 제시했고, 한국투자증권 역시 기존 목표주가를 18만 원으로 올렸습니다. 증권가에서는 단순히 3분기 실적 개선에 그치지 않고 정유업황 호조가 일정 기간 지속될 가능성에 주목하고 있습니다. 특히 글로벌 석유제품 재고가 충분하지 않은 상황에서 정제설비 부족이 이어질 경우 정제마진이 높은 수준을 유지할 가능성이 있습니다. 따라서 투자자 입장에서는 S-Oil 실적, 정제마진, 사우디 OSP, 국제유가 등을 함께 확인할 필요가 있습니다.

 

샤힌 프로젝트도 중장기 성장동력으로 주목

S-Oil의 또 다른 투자 포인트는 대규모 석유화학 프로젝트인 샤힌 프로젝트입니다. S-Oil은 울산에 약 9조 2580억 원을 투자해 국내 석유화학 분야에서 손꼽히는 대규모 프로젝트를 추진하고 있습니다. 대규모 투자가 마무리되면 정유 중심의 사업구조에서 석유화학 사업의 경쟁력을 강화하고 중장기적인 사업 포트폴리오를 다변화할 수 있을 것으로 기대됩니다. 올해 하반기 대규모 설비 투자가 마무리되고 이후 현금흐름이 개선될 경우 주주환원 확대 가능성도 투자자들의 관심을 끌 수 있습니다. 즉, 단기적으로는 정제마진 개선과 원가 절감, 중장기적으로는 ​샤힌 프로젝트와 잉여현금흐름 확대가 S-Oil의 주요 투자 포인트라고 볼 수 있습니다.

 

S-Oil 3분기 실적 전망, 정유업황이 핵심 변수

다만 S-Oil의 실적이 계속해서 높은 수준을 유지할지는 국제 정유업황에 달려 있습니다. 국제유가와 정제마진, 글로벌 정유설비 가동률, 러시아와 중동의 지정학적 리스크, 사우디 OSP 등이 향후 실적에 직접적인 영향을 줄 수 있습니다. 특히 호르무즈 해협을 둘러싼 상황이 예상보다 빠르게 안정될 경우 현재의 공급 부족 우려가 완화되면서 정제마진이 조정을 받을 가능성도 염두에 둘 필요가 있습니다. 그럼에도 현재 시장에서는 정유설비 부족 → 정제마진 상승 → S-Oil 수익성 개선이라는 흐름이 이어질 가능성에 무게를 두고 있습니다. 결국 S-Oil은 국제유가가 단순히 상승하는지 여부보다 원유 도입가격과 정제마진의 차이가 얼마나 확대되는지가 더욱 중요한 종목이라고 볼 수 있습니다. 3분기에는 정제마진 급등과 사우디 OSP 하락이라는 두 가지 호재가 동시에 나타나고 있어 S-Oil이 시장 기대치를 넘어서는 어닝 서프라이즈를 기록할 수 있을지 관심이 집중되고 있습니다.

 

 

 

출처

NH투자증권, 한국투자증권, 하나증권, 에프앤가이드 및 관련 보도자료 종합.

※ 본 글은 공개된 자료를 바탕으로 작성한 투자 정보이며, 특정 종목에 대한 매수·매도 추천이나 투자 권유를 목적으로 하지 않습니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.