글로벌 은행주는 날아오르는데 국내 은행주는 왜 멈췄을까?…은행주 디커플링 심화 이유와 ROE 전망

 

 

글로벌 은행주는 연중 전고점을 넘어 상승하는 반면 국내 은행주는 정체되고 있습니다. 국내 은행주 디커플링의 원인과 ROE 10% 선입견, PBR 1배 한계, KB금융·하나금융·신한금융의 ROE 목표 상향 및 은행주 재평가 가능성을 자세히 살펴봅니다.

 

글로벌 은행주와 국내 은행주, 엇갈린 주가 흐름

올해 2분기 글로벌 은행주와 국내 은행주의 주가 흐름이 뚜렷하게 엇갈리고 있습니다. 글로벌 주요 은행들은 2분기 실적 발표를 전후로 상승세를 강화하며 연중 전고점을 넘어서는 모습을 보이고 있지만, 국내 은행주는 역대 최대 수준의 분기 실적에도 불구하고 주가가 상대적으로 정체된 모습입니다. 이처럼 글로벌 은행주와 국내 은행주의 디커플링이 심화되는 배경에는 국내 은행업에 대한 시장의 오래된 인식이 자리 잡고 있다는 분석이 나옵니다. 특히 국내 은행의 자기자본이익률(ROE)은 10% 수준을 넘기 어렵다​는 선입견이 은행주의 밸류에이션을 제한하는 요인으로 작용하고 있다는 평가입니다.

 

글로벌 은행주가 다시 상승하는 이유

삼성증권에 따르면 글로벌 주요 은행들은 2분기 실적 시즌을 기점으로 주가 상승세가 강해졌습니다. 지정학적 리스크와 유가 상승으로 확대됐던 거시경제 불확실성이 일부 완화된 데다, 글로벌 은행들이 1분기에 이어 2분기에도 실적 개선을 이어간 것이 투자심리 회복에 긍정적으로 작용했습니다. 특히 일부 글로벌 은행은 양호한 실적을 바탕으로 ROE 목표치를 상향 조정하면서 시장의 기대치를 높였습니다. 단순히 분기 실적이 좋아진 것을 넘어 은행의 수익 창출 능력이 구조적으로 개선되고 있다는 점이 주가에 반영되고 있는 것입니다. 반면 국내 은행주는 과거부터 형성된 밸류에이션 상단에 막혀 있다는 분석입니다. 국내 대표 금융주의 PBR이 1배 수준에 접근하면 추가 상승이 제한될 것이라는 인식이 강하기 때문입니다.

 

국내 은행주 PBR 상단을 막는 ‘ROE 10%’ 선입견

은행주의 밸류에이션에서 중요한 지표 중 하나가 바로 ROE(자기자본이익률)​입니다. ROE는 은행이 주주가치 창출을 위해 자기자본을 얼마나 효율적으로 활용하고 있는지를 보여주는 대표적인 수익성 지표입니다. 그동안 국내 은행업계에서는 ROE가 장기간 10%를 쉽게 넘어서지 못했습니다. 이에 따라 시장에서는 자연스럽게 ‘한국 은행 ROE=10%’라는 인식이 형성됐고, 이는 국내 은행주의 PBR 1배가 사실상 상단이라는 밸류에이션 공식으로 이어졌습니다. 하지만 최근에는 이러한 공식이 흔들릴 가능성이 커지고 있습니다. 은행들의 실적이 예상보다 강하게 개선되고 있으며, 실제 ROE도 10%를 넘어서는 흐름이 나타나고 있기 때문입니다.

 

국내 은행 실적 개선, ROE 상승으로 이어질까

국내 금융주의 실적 개선에서 주목해야 할 부분은 단순한 이자이익 증가만이 아닙니다. 은행업 사이클 자체가 개선되는 동시에 증권사 등 비은행 부문의 이익이 증가하면서 금융그룹 전체의 ROE를 끌어올릴 가능성이 커지고 있습니다. 금리와 대출 성장, 충당금 등 은행업의 핵심 지표가 점진적으로 개선될 경우 은행의 수익성 역시 높아질 수 있습니다. 여기에 경기 회복과 생산적 금융 확대를 기반으로 대출이 견조하게 성장한다면 이익 증가의 지속 가능성도 높아질 수 있습니다.

대손비용률(CCR)의 하향 안정화 역시 중요한 변수입니다. 그동안 은행 실적에 부담으로 작용했던 충당금 및 대손비용이 안정되면 순이익 증가 폭이 확대되고 ROE 개선에도 긍정적인 영향을 줄 수 있습니다.

 

하나금융·KB금융·신한금융, ROE 목표도 높아졌다

최근 국내 금융지주들이 ROE 목표치를 상향하고 있다는 점도 눈여겨볼 필요가 있습니다. 하나금융은 기업가치 제고 계획 업데이트를 통해 기존 중장기 ROE 목표를 10%에서 12%로 상향했습니다. KB금융 역시 올해 연간 ROE가 11%를 넘어설 가능성을 제시하면서 중장기 목표로 **13%**를 언급했습니다. 신한금융도 지난 4월 ROE 목표를 10% 이상으로 높이는 동시에 유형보통주자기자본이익률(ROTCE) 목표를 11.5% 이상으로 제시했습니다. 이는 국내 금융지주들이 과거의 ‘ROE 10%’라는 기준에서 벗어나 더 높은 수익성을 목표로 하고 있다는 의미로 해석할 수 있습니다.

 

3대 금융그룹 ROE 12.8%…은행주 재평가 가능성

특히 올해 상반기 3대 금융그룹의 ROE가 이미 **12.8%**를 기록했다는 점은 국내 은행주 투자자들이 주목할 부분입니다.

물론 금융업 특성상 4분기에는 계절적인 비용 증가 등으로 실적이 둔화될 가능성이 있습니다. 하지만 상반기에 나타난 수익성 개선 흐름이 하반기에도 이어진다면 올해 국내 금융주의 ROE가 10%를 의미 있게 넘어설 가능성이 있습니다. 삼성증권은 단순 계산을 통해 3대 금융그룹의 3분기 순이익이 1분기 수준을 유지하고, 4분기 실적이 1분기의 15% 이상만 기록하더라도 연간 평균 ROE가 10%를 넘어설 수 있다고 분석했습니다. 특히 KB금융의 경우 4분기 이익이 1분기의 48% 수준 이상만 유지해도 연간 ROE가 12%에 도달할 가능성이 있다는 분석도 제시됐습니다.

 

은행업 사이클 개선이 주가 상승의 핵심 변수

국내 은행주의 향후 주가를 결정할 핵심 변수는 결국 ROE의 구조적인 상승 여부입니다. 금리와 대출 성장률, 대손비용 등 은행업 사이클이 개선되고 증권사를 비롯한 비은행 부문의 이익이 레벨업된다면 금융그룹 전체의 수익성이 과거보다 높아질 수 있습니다. 여기에 금융의 디지털화가 진행되면서 판관비 증가보다 매출 증가가 더 빠르게 나타나는 ‘오퍼레이팅 레버리지’ 효과까지 더해진다면 은행의 수익성 개선 속도는 더욱 빨라질 가능성이 있습니다. 삼성증권은 국내 은행들의 올해와 내년 이익이 각각 13.0%, 8.8% 증가​할 것으로 추정하고 있습니다. 실제 이익 증가가 이어지고 이를 뒷받침하는 ROE 상승이 객관적인 수치로 확인된다면 시장의 은행주 밸류에이션 기준 역시 달라질 수 있습니다.

 

국내 은행주, ‘PBR 1배’ 벽을 넘어설 수 있을까

결국 국내 은행주가 글로벌 은행주와의 디커플링을 해소하기 위해서는 시장의 인식 변화가 필요합니다. 과거에는 ‘국내 은행 ROE는 10% 수준’이라는 전제가 있었기 때문에 PBR 1배가 부담스러운 가격대로 인식됐습니다. 그러나 실제 ROE가 11~12%를 넘어 장기적으로 안정적인 수준을 유지할 수 있다면 이야기는 달라질 수 있습니다. 은행들이 시장 기대치를 넘어서는 ROE를 지속적으로 창출한다면 기존의 밸류에이션 기준을 적용하기 어려워지고, 새로운 이익 전망을 바탕으로 은행주 리레이팅(재평가)​이 나타날 가능성이 있습니다. 따라서 앞으로 국내 은행주를 바라볼 때는 단순히 ‘PBR이 높다, 낮다’만 볼 것이 아니라 ROE가 구조적으로 상승하고 있는지, 이익 성장세가 지속 가능한지, 비은행 부문의 실적 개선이 이어지는지​를 함께 확인할 필요가 있습니다.

 

결론 : 국내 은행주의 다음 상승 동력은 ROE가 될 수 있습니다

현재 글로벌 은행주와 국내 은행주의 주가 흐름은 상당한 차이를 보이고 있습니다. 하지만 국내 금융지주들의 실적 개선과 ROE 목표 상향을 감안하면 이러한 디커플링이 영구적으로 지속될 것으로 단정하기는 어렵습니다. 특히 상반기부터 나타난 높은 ROE가 하반기에도 유지되고, 은행업 사이클 개선과 비은행 부문의 이익 성장이 동시에 확인된다면 국내 은행주에 대한 시장의 평가도 달라질 가능성이 있습니다. 결국 국내 은행주의 핵심 과제는 ‘ROE 10%’라는 오래된 선입견을 넘어서는 것​입니다. 실제 수익성이 새로운 수준으로 올라선다면 PBR 1배라는 기존의 밸류에이션 상단도 재검토될 수 있습니다. 글로벌 은행주가 먼저 새로운 밸류에이션 영역으로 이동하고 있는 가운데, 국내 은행주 역시 실적으로 시장의 인식을 바꿀 수 있을지 관심이 커지고 있습니다.

 

 

 

출처

삼성증권 김재우 연구원 분석 및 국내 금융지주 실적·기업가치 제고 계획 관련 자료를 바탕으로 작성했습니다.

 

※ 본 글은 공개된 자료를 바탕으로 작성한 투자 정보이며, 특정 종목에 대한 매수·매도 추천이나 투자 권유를 목적으로 하지 않습니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.