"금리 계속 올라도 주식 끄떡없다"… 시장이 낙관하는 배경은?

 

 

글로벌 주요국 국채 금리가 상승하면서 주식시장에 대한 부담이 커지고 있습니다. 하지만 금리 수준 자체보다 명목성장률과 비교한 금리 수준이 중요하다는 분석이 나오고 있습니다. 경제 성장이 금리 상승을 뒷받침하는 상황에서 주식시장과 AI·반도체 투자 흐름을 어떻게 바라봐야 하는지 살펴보겠습니다.

 

글로벌 금리 상승에도 주식시장이 버티는 이유

최근 글로벌 주요국의 국채 금리가 오르면서 금융시장의 변동성이 확대되고 있습니다. 일반적으로 금리가 상승하면 기업의 자금조달 비용이 증가하고 미래 이익의 현재 가치가 낮아지기 때문에 주식시장에는 부담으로 작용합니다. 하지만 최근 증권가에서는 금리가 오른다는 사실만으로 주식시장에 부정적인 환경이라고 판단해서는 안 된다는 분석이 나오고 있습니다. 핵심은 금리의 절대적인 수준이 아니라 명목성장률 대비 금리가 어느 정도 수준에 위치해 있는가입니다. iM증권 김준영 연구원은 최근 보고서에서 현재의 금리 상승이 물가와 경제성장을 합한 명목성장률이 높아지는 과정에서 나타나는 현상이라고 분석했습니다. 즉, 경제가 성장하면서 물가와 기업의 명목 이익이 함께 증가한다면 일정 수준의 금리 상승은 주식시장이 감내할 수 있다는 의미입니다.

 

금리보다 중요한 것은 명목성장률

주식시장에서 금리가 중요한 이유는 미래에 발생할 이익을 현재 가치로 환산할 때 할인율로 작용하기 때문입니다. 금리가 급격하게 상승하면 성장주와 같이 미래 이익에 대한 기대가 큰 기업의 밸류에이션이 낮아질 가능성이 있습니다. 그러나 경제 성장률이 함께 높아지고 있다면 이야기가 달라집니다. 금리가 명목성장률보다 낮은 수준에 머무는 동안에는 금리 상승 자체가 반드시 주식시장 하락으로 연결되는 것은 아닙니다. 김준영 연구원 역시 금리가 명목성장률을 의미 있게 웃돌아야 주식에 대한 자산 선호도가 훼손될 수 있지만, 현재는 아직 그 단계에 진입하지 않았다고 분석했습니다. 특히 주가는 실질적인 이익보다는 기업의 명목 이익을 반영하는 특성이 있습니다. 물가 상승이 소비와 수요를 크게 위축시키지 않는다면 제품 가격 상승 등을 통해 기업의 매출과 이익이 증가할 가능성도 있기 때문입니다. 결국 투자자 입장에서는 단순히 “금리가 오른다”는 사실만 보기보다 금리 상승의 원인이 무엇인지를 살펴볼 필요가 있습니다.

 

미국 국채 10년물 금리 5%는 부담 요인

물론 금리 상승이 주식시장에 아무런 영향을 미치지 않는다는 의미는 아닙니다. 미국 국채 10년물 금리가 시장에서 심리적 기준으로 인식되는 높은 수준까지 상승할 경우 주식시장에 기계적인 조정이 나타날 가능성은 있습니다. 특히 할인율 변화에 민감한 성장주와 장기 투자자금이 많이 필요한 기업은 금리 상승에 상대적으로 취약할 수 있습니다. 따라서 현재와 같은 환경에서는 모든 주식을 동일하게 바라보기보다 금리에 민감한 업종과 실제 성장성이 확인되는 기업을 구분하는 전략이 필요합니다.

 

AI 부진, 단순히 금리 때문만은 아니다

최근 시장에서 관심을 받고 있는 인공지능(AI) 관련주의 움직임도 주목할 필요가 있습니다. AI 산업은 그동안 금리 상승과 함께 강세를 이어온 대표적인 성장 테마였습니다. 따라서 최근 AI 관련주의 흐름이 둔화되자 일부에서는 금리 상승을 주요 원인으로 지목하고 있습니다. 그러나 김 연구원은 최근 AI 밸류체인의 움직임을 단순히 금리 상승만으로 설명하기는 어렵다고 평가했습니다. 그동안 AI 관련주는 금리가 오르는 과정에서도 상승해 왔기 때문에 최근 금리와 AI 주가의 관계가 달라진 것을 단순한 금리 요인으로 해석하기 어렵다는 것입니다. 오히려 AI 투자 사이클이 앞으로도 지속될 수 있는지에 대한 시장의 의문이 커진 것으로 보는 것이 타당하다는 분석입니다. 이는 앞으로 AI 관련주를 바라볼 때 단순한 테마나 기대감보다 실제 매출과 이익, 수주, 투자 규모 등 구체적인 숫자를 확인해야 한다는 의미로도 해석할 수 있습니다.

 

미국 경제가 버티면 금리 상승도 달라진다

현재 글로벌 주식시장에 중요한 또 하나의 변수는 미국 경제입니다. 최근 미국 고용지표가 예상보다 양호한 흐름을 나타내면서 미국 경제가 당장 침체에 빠질 가능성이 크지 않다는 기대가 형성되고 있습니다. 경제가 침체하지 않는다면 미국 연방준비제도(Fed)가 급격하게 금리를 인하해야 할 필요성도 낮아집니다. 이 과정에서 국채 금리가 높은 수준을 유지할 가능성이 있습니다. 그럼에도 주식시장이 크게 흔들리지 않는다면 시장은 이를 ‘경기 침체는 피하면서 금리도 과도하게 오르지 않는 상황’​으로 받아들이고 있다는 의미가 됩니다. 실제로 경제가 확장 국면에 진입하면 기업 이익 증가와 함께 금리가 상승하는 현상이 나타나는 경우가 많습니다. 따라서 금리 상승을 무조건 악재로 볼 것이 아니라 경제가 좋아지고 있다는 신호인지 확인하는 것이 중요합니다.

 

반도체와 AI 인프라주, 다시 주도주가 될까

투자자들이 가장 관심을 갖는 부분은 앞으로 반도체를 비롯한 AI 인프라 관련주가 다시 시장의 주도주로 복귀할 수 있는지 여부입니다. AI 투자 사이클이 계속되고 경제가 견조하게 유지된다면 반도체 업종의 실적 개선 가능성도 이어질 수 있습니다. 그러나 현재는 금리와 통화정책, AI 투자 지속성 등 여러 변수가 동시에 움직이고 있어 섣불리 주도주 복귀를 단정하기는 어렵습니다. 특히 9월 금리 인상 가능성이 다시 높아진 상황에서는 반도체주의 반등이 단기간에 그칠 가능성도 염두에 둘 필요가 있습니다. 따라서 현재 주식시장에서는 단순히 ‘금리 상승 = 주식시장 하락’​이라는 공식보다는 금리와 성장률의 관계를 함께 살펴보는 것이 중요합니다.

 

지금 주식시장에서 확인해야 할 투자 포인트

앞으로 투자자들이 주목해야 할 핵심은 크게 세 가지로 정리할 수 있습니다.

첫째, 미국 국채 금리가 명목성장률을 얼마나 웃도는지 확인해야 합니다.

둘째, AI를 비롯한 성장산업에서 실제 매출과 이익이 얼마나 빠르게 증가하는지 살펴봐야 합니다.

셋째, 금리 변화에 민감한 성장주와 실제 실적이 뒷받침되는 기업을 구분해야 합니다.

결국 금리가 상승한다고 해서 모든 주식이 일제히 약세를 보이는 것은 아닙니다. 경제가 견조하게 성장하고 기업의 명목 이익이 증가한다면 주식시장은 일정 수준의 금리 상승을 흡수할 수 있습니다. 다만 금리 상승이 경제성장률을 넘어서는 순간부터는 상황이 달라질 수 있습니다. 특히 AI와 반도체처럼 높은 성장 기대가 이미 주가에 반영된 업종은 실적과 투자 사이클을 더욱 꼼꼼하게 확인할 필요가 있습니다. 금리 상승 국면에서 중요한 것은 금리의 숫자 자체가 아니라 그 금리를 감당할 만큼 경제와 기업 이익이 성장하고 있는지 여부입니다. 앞으로 주식시장은 거시경제 지표와 기업 실적이 동시에 확인되는 종목을 중심으로 차별화가 더욱 강해질 가능성이 있습니다.

 

 

 

출처

iM증권 김준영 연구원 보고서, 관련 증권시장분석 자료 참고.

※ 본 글은 공개된 자료를 바탕으로 작성한 투자 정보이며, 특정 종목에 대한 매수·매도 추천이나 투자 권유를 목적으로 하지 않습니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.